来源：文和先生的骰資 IVD资讯
迈瑞医疗是一家生产和销售医疗器械的公司，在行业内是独占鳌头的存在。在深入考察业务之前，仅靠财务分析判断，它看上去是一家完美的公司。
业绩和股价表现
迈瑞医疗2018年10月16日上市，至今按照后复权计算，股价涨幅5.5倍，年化收益率高达45%。2018年，迈瑞净利润为37.26亿，经过5年发展，至2023年净利润达到115.78亿，年化增速为25.45%。如下图所示，我们可以看出业绩增长一条完美的上升曲线。股价的涨幅更猛，可以明显看到2020和2021年股价涨得有点过头了，于是后面出现了回调。
优异的基本面
上市以来，迈瑞医疗通过经营活动赚的现金（经营活动净现金流）共约457.94亿，用于企业自身发展壮大的现金投入（投资活动净现金流）共约146.94亿，可用于股东支配的现金=457.94-146.94=311亿。也即是说，赚的钱70%都是可以用来分红的，不用像中国移动一样再重新投入进去。上市以后，迈瑞医疗分红228亿，占可分配现金的比重为73%，说明这不是一家对股东抠门的企业。即使扣除IPO时融资的59亿，企业把赚的钱分掉的比例也达到了54%，这在A股非常好了。
当然，迈瑞医疗这么肯分红，并不是他们道德水平高，主要还是生意赚钱，另外前面一级市场的各个投资迫切要求回收现金。迈瑞的基本面有多好呢？我下面简单列举几个方面。
1、过去十年，毛利率在65%以上，且规模扩大后保持稳定。说明产品竞争力很强。
2、销售费用率和管理费率大幅下降，并没有因为规模扩张而上升，具有明显的规模效应。
3、研发投入逐年提高，与营业收入保持同等增速，企业的技术水平显著提高。
4、净利率维持在30%以上，保持稳定。不但没下降，反而因为规模优势略微提高。
5、资产周转率保持稳定，说明企业善于控制成本，并没有出现大企业病。
6、过去十年平均ROE保持在30%以上，这可以说是A股独一档的水平。
单从财务表现看，这是一家完美的公司，怪不得市场这么喜欢，把股价炒得如此之高。
迈瑞医疗的主要业务为三块：生命信息与支持领域、体外诊断和医学影像，其中前两项占业务收入的80%。所谓生命信息与支持设备，就是监护仪、呼吸机等，我们经常在电影中看到的，一个病人躺在病床上，旁边放着仪器，屏幕上显示心跳之类的信息，就是这类仪器。体外诊断就更多了，比如看病或体检抽血，抽完之后就放到血液检测仪里面，自动分析血液成分和指标。医学影像也好理解，就是彩超、x光等。
可以看出，医疗器械的主要客户就是医院。虽然疫情三年，普通人买了呼吸机、雾化器等医疗器械，但这不是主流。我们分析企业，核心竞争力是关注的重点。如何判断企业是否具有核心竞争力？说白了，这个问题转化为，客户为什么非要买企业的产品？首先，我的产品技术含量很高，除了我，别人都做不了，或者做得很差。比如光刻机，芯片等。这类产品的显著特征是，营业成本中人工和制造费用较高。观察2023年迈瑞医疗的营业成本构成，直接材料占比85%。这个占比与生产空调的格力和美的相似，看上去更像是组装材料，产品生产起来不需要太高的技术含量。其次，我生产得最早，客户习惯了我的产品。先发优势有时候很关键，兵法讲“兵贵神速”，打仗时先占领有利地形，以逸待劳。同样，在商场中，先发优势能让企业产品先人一步占领消费者心智，并形成消费惯性。比如提起核桃露，我们首先想到的就是“六个核桃”，购买时也会习惯性地买它。迈瑞医疗是较早进入医疗器械行业的企业，有一定先发优势。比如1993年迈瑞自主研发出中国第一台多参数监护仪；2002年自主研发出中国第一台全数字黑白超声诊断系统以及全自动血液细胞分析仪。如果大部分医院采购的是迈瑞的器材，医生形成了使用习惯，往往未来也更愿意采购他的设备。
最后，同样的质量，我的产品性价比更高。一样价格，我的产品质量更好；一样的质量，我的产品更便宜。如果我的产品又好又便宜，我就能快速占领市场。当然，这很难做到，除非我有专利技术等，否则相互抄袭会让我的产品失去成本优势。这一点我不好判断，需要专业的医生或者行业人士来评论。我搜索了网络信息，大部分都是浮夸的溢美之词。不过根据我看病的观察，大型医疗设备似乎还是进口产品多。由此反向推理出，医生们应该还是觉得进口设备质量更好。这也没办法，别人已经发展了上百年，我们才二十年。不过未来通过性价比弯道超车，也不是不可能。
大凡赚钱的行业，都是与人的弱点息息相关。比如饮料，源自于人类对糖和甜水的本能需求；比如烟、酒、游戏，即时满足的反馈机制让人欲罢不能；比如医疗，没有人不会生病，生病会让人变得脆弱，惜命的天性会自动说服人们使劲向外掏钱，直到用尽。
相反，读书虽然能够让人变强，但根本上是一件反人性的事，所以卖书的人不赚钱。投资也是反人性的事，它要求延迟满足，把可以即时满足的资源投入到未来，希望获得更大的满足。但未来是不可预测的，我们也许可以看出趋势，比如“天下大势，分久必合，合久必分”。然而，未来的进程确实起起伏伏，很难让人保持定力，坚持住方向。巴菲特说，投资不需要高智商，也不需要超过小学水平的数学知识，但却需要高水平的理性和耐心。迈瑞医疗显然是踏入了一个好的行业，生意很赚钱。而且它进入得早，具有明显的先发优势。虽然相比于国际玩家，他们看起来技术实力还是有一定差距，但冰冻三尺非一日之寒，巨头也都是从普通企业成长起来的。随着国产化、规模化的不断推进，经过不断迭代，叠加AI等科技的加成，迈瑞的产品竞争力会越来越强。想想当初只有QQ的腾讯，现在已成长为如此大体量的互联网公司。迈瑞医疗，也具有这种潜力。
